上市公司如何財務分析

上市公司財務分析

　　1．如何瀏覽報表？

　　年報是公司對其報告期內的生產經營概況、財務狀況等信息的正式的、詳細的報告。投資者閱讀年報后可以對上市公司的基本概況、生產經營情況有較完整的輪廓和大致的了解。年報披露的內容都是投資者完整了解公司時所必要的、有用的信息。投資者只有對年報披露的所有信息進行認真地閱讀分析后，才能盡可能減少遺漏年報所包含的重大線索與信息，發掘出年報信息中隱含的投資機會。

　　目前，滬深兩地上市公司已達1000多家，年報披露由于及時性要求集中在一個較短的時間段內公布，大量年報的“文山字海”令許多想完整閱讀年報的投資者無暇應付。多數人對年報的閱讀往往是走馬觀花，一晃而過。這種匆匆而過的年報閱讀方式與不讀年報沒有實質性差別。投資者不可能從對年報的驚鴻一瞥中發現年報中透露的有價值的信息。但要對每家上市公司的年報全面地仔細閱讀、分析對多數投資者甚至許多專業人士來說也是不現實的。

　　由于年報披露的信息、內容是針對所有的年報讀者，它包括上市公司現有股東、潛在的投資者，債權人及其他各種性質的讀者，所以作為普通投資者所想要了解和研究的主要內容、信息往往集中在年報的幾個重要部分中的少數地方。抓住了這些部分的要點，投資者就可對上市公司基本情況有一個初步的了解。這些信息主要集中在會計資料和業務資料、董事會報告、財務報告三部分。會計資料和業務資料向投資者提供了上市公司報告期內的諸如主營業務收入、凈利潤、每股凈資產、每股經營活動產生的現金流量凈額等基本的財務數據和指標；董事會報告向投資者陳述了報告期內公司經營情況、財務狀況、投資情況等基本信息；財務報告則包括審計報告及資產負債表、損益表、現金流量表三大會計報表等內容。審計報告中，注冊會計師就年報本身編制時是否規范，所提供的信息是否真實向投資者提供了一份專業的報告。信息質量的高低是投資者從年報中發掘有價值線索的關鍵。

　　目前我國上市公司報表編制時普遍存在不規范現象，注冊會計師對年報的審計意見更應引起投資者的關注。三大會計報表就上市公司資產負債結構、盈利能力、現金流動情況向投資者提供了全面的信息。投資者在對以上幾部分內容的初步了解后，根據自身的要求就可大致的確定所讀年報是否有進一步詳盡、認真分析的必要與價值，從而起到事半功倍的年報閱讀效果。

　　2．財務分析包括哪些基本方法？

　　上市公司財務分析是以上市公司財務報告等資料作為基礎，采用各種分析方法和指標，對公司的財務狀況和經營成果進行分析和評價，從而為社會公眾投資者和經營管理者的投資決策和經濟預測提供依據的一項財務管理活動。

　　上市公司財務分析的方法主要有對比分析法、比率分析法、因素分析法、趨勢分析法等。

　　對上市公司財務指標進行對比分析的方法主要包括：（1）將分析期的財務實際數據與計劃數據進行對比，以分析實際與計劃的差異，比較計劃的實際完成情況；（2）將分析期的實際數據與過去某期的實際數據進行對比，以比較分析期實際數據與過去某期實際數據的差異，揭示所比較的指標的增減變動情況，從而預測公司未來的發展趨勢；（3）把公司的實際數據與同行業的平均或先進水平的數據進行比較，從而確定公司財務狀況與本行業平均或先進水平的財務狀況的差異。

　　比率分析法是指在同一期財務報表的若干不同項目或類別之間，用相對數揭示它們之間的相互關系，以分析和評價公司財務狀況和經營成果的一種方法。

　　因素分析法又稱連環替代法，是指在財務指標對比分析確定差異的基礎上，利用各種因素的順序替代，從數值上測定各個相關因素對有關財務指標差異的影響程度的一種方法。這種分析方法首先確定某個指標的影響因素及各因素的相互關系，然后依次把其中一個當作可變因素進行替換，最后再分別找出每個因素對差異的影響程度。一般地，因素的排列順序為：先數量指標，后價值指標；先外延，后內涵。

　　趨勢分析法是將公司連續幾年的財務報表的有關數據進行比較，以分析公司財務狀況和經營成果的變化情況及發展趨勢的一種方法。如從比較的時期基準來分，有環比法和定比法。環比法是對逐年數字進行比較分析的方法；定比法是以某一年為固定基準對逐年數字進行對比分析的方法。

　　3．財務分析的基本內容是什么？

　　根據其考察范圍和分析重點的不同，上市公司財務分析可大致分為以下五個方面：

　?。?）短期償債能力分析。任何一家上市公司要想維持正常的生產經營活動，必須持有足夠的現金和銀行存款以支付各種到期的費用和其他債務。對公司短期償債能力的分析主要是著眼于對公司流動資產和流動負債之間關系的分析，主要的分析指標是流動比率和速動比率。

　?。?）資本結構分析。資本結構是指在上市公司的總資本中，股權資本和債權資本的構成及其比例關系。資本結構將直接決定上市公司使用財務杠桿的程度，從而直接影響上市公司的盈利能力和長期償債能力。資本結構應分析的指標包括資產負債率、有形凈值債務率等。

　?。?）經營效率分析。經營效率也稱資產管理能力，主要通過上市公司各種資產在一定時期內周轉的快慢程度來反映，分析經營效率是了解公司內部經營管理水平的一個主要渠道。投資者可以通過公司的營業周期、存貨周轉率、應收帳款周轉率、流動資產周轉率和總資產周轉率來分析上市公司資產管理能力。

　?。?）盈利能力分析。盈利能力就是公司獲取利潤的能力，是公司組織生產活動、銷售活動和財務管理水平高低的綜合體現，也是公司在市場競爭中立于不敗之地的根本保證。盈利能力的主要分析指標包括銷售毛利率、銷售凈利率、資產收益率、凈資產收益率等指標。在分析盈利能力的同時，還需將上述指標進行若干年的縱向趨勢分析和各年的盈利結構分析，以了解上市公司的成長性。

　?。?）與股票市價相關的股票投資收益分析。對上市公司來說，公司的股價代表了市場在某個時點上對上市公司價值的評估，反映了投資者作為一個整體對持有該公司股票可能帶來的潛在收益和所承擔的風險的看法，所以，公司的股價對投資決策至關重要。因此，人們必須將股票市價和財務報表所提供的相關信息結合起來進行分析，計算的指標包括每股收益、市盈率、每股股價、股利支付率、每股凈資產、市凈率等。

　　4．什么是相對額（比率）分析？它與絕對額分析有什么差別？

　　比率分析是指對同一張財務報表的若干不同項目或不同類別之間，或在兩張不同財務報表的有關項目之間，用相對數揭示它們之間的相互關系，以分析和評價公司財務狀況和經營成果及其發展趨勢。

　　比率指標可以有不同的類型，主要有以下三類：（1）結構比率。結構比率是指財務報表中個別項目數值與全部項目總和的比率。這類比率揭示了部分與整體的關系，通過不同時期結構比率的比較還可以揭示其變化的趨勢。（2）效率比率。效率比率是用以計算某項經濟中所費與所得的比率，反映投入與產出的關系。利用效率比率指標，可能進行得失的比較，考察經營成果，評價經濟效益。如成本費用與銷售收入比率、成本費用與利潤的比率、資金占用額與銷售收入比率等。（3）相關比率。相關比率是以某個項目與其有關但又不同的項目加以對比所得的比率，反映有關經濟活動的相互關系。利用相關比率指標，可以考察有聯系的相關業務安排的是否合理，以保障公司運營活動能夠順利進行。如資產總額與負債總額比率，流動資產與流動負債的比率，負債與股東權益的比率等。

　　利用財務比率可以進行比較分析，主要有三種方式：（1）縱向比較。即將公司當年財務比率同歷年來的同一比率作比較，以便對這一比率的變化情況作出判斷，確定公司的發展趨勢。（2）橫向比較。即將一公司的財務比率與同一時期同行業其他公司的財務比率作比較，以便對兩公司的經營情況進行較深入的了解。（3）標準比率比較。財務比率分析所涉及的標準有三種：一是歷史標準，即以本公司歷史上的經濟情況較正常（或相似）時期的財務比率數字作標準；二是行業標準，即以該公司所屬行業在同一時期平均比率作為標準；三是預算標準，即以公司當期預算中的財務比率作為比較標準。

　　相對額（比率）分析相對絕對額分析來說，能夠將各會計報表之間和每一會計報表內部各項目之間的聯系反映出來，使得各個不同規模的公司會計信息標準化。由此，各公司之間的橫向比較及與行業標準的比較才成為可能，也更為清晰地表明了一個公司的財務狀況和經營成果及其發展趨勢。

　　5．如何分析上市公司的償債能力？

　　償債能力是指上市公司償還各種到期債務的能力。償債能力分析包括短期償債能力分析、長期償債能力分析以及償債能力保障程度分析。短期償債能力是指公司以流動資產償還流動負債的能力，反映公司短期償債能力的財務比率主要有流動比率、速動比率和現金比率。長期償債可以從公司資本結構中反映出來。對于公司的投資者及長期債權人而言，他們不僅關心公司的短期償債能力，而且更關心公司的長期償債能力。反映公司長期償債能力的財務比率有：資產負債率、產權比率、有形凈值債務率。償債能力保障程度主要衡量公司對固定利息費用所提供的保障程度。反映償債能力保障程度的財務比率有：已獲利息倍數等。

　　6．影響公司短期償債能力的因素有哪些？

　　公司短期償債能力主要由公司流動資產與流動負債的相對比率、公司流動資產的結構和變現能力、公司流動負債的種類和期限結構等決定，具體可以通過流動比率、速動比率、超速動比率等指標來衡量。同時，還有許多財務報表中沒有反映出來的因素也會影響公司的短期償債能力，投資者主要可以從以下這些方面來分析。

　　能提高公司短期償債能力的因素主要有：（1）公司可動用的銀行貸款指標。銀行已同意、但公司尚未辦理貸款手續的銀行貸款限款，可以隨時增加公司的現金，提高公司的支付能力。（2）公司準備很快變現的長期資產。由于某種原因，公司可能將一些長期資產很快出售變成現金，以增加公司的短期償債能力。（3）公司償債的信譽。如果公司的長期償債能力一貫很好，即公司信用良好，當公司短期償債方面暫出現困難時，公司可以很快地通過發行債券和股票等方法來解決短期資金短缺，提高短期償債能力。這種提高公司償債能力的因素，取決于公司自身的信用狀況和資本市場的籌資環境。以上三方面的因素，都能使公司流動資產的實際償債能力高于公司財務報表中所反映的償債能力。

　　能降低公司短期償債能力的因素主要有：（1）或有負債?；蛴胸搨侵赣锌赡馨l生的債務。這種負債，按照我國《公司會計準則》是不作為負債登記入帳，也不在財務報表中反映的。只有已辦貼現的商業承兌匯票，作為附注列示在資產負債表的下端。其余的或有負債包括售出產品可能發生的質量事故賠償、訴訟案件和經濟糾紛案可能敗訴并需賠償等。這些或有負債一經確認，將會增加公司的償債負擔。（2）擔保責任引起的負債。公司有可能以自己的一些流動資產為他人提供擔保，如為他人向銀行等金融機構借款提供擔保，為他人購物擔?？蔀樗寺男杏嘘P經濟責任提供擔保等。這種擔保有可能成為公司的負債，從而增加公司的償債負擔。這兩方面的因素會減少公司的償債能力，或使公司陷入債務危機之中。

　　7．什么是流動比率？它和速動比率有什么聯系？

　　流動比率可以反映公司的短期償債能力，計算公式如下：

　　分析流動比率要注意以下幾點。

　　首先，流動比率過高并不一定表示公司財務狀況良好，短期債權人可能對較高的流動比率表示欣賞，但過高的流動比率也可能是由于存貨積壓呆滯所引起的，這非但不能償付到期債務，而且可能因存貨跌價等原因遭受損失而危及財務狀況，投資者在分析公司情況時運用流動比率時應充分考慮到這一點。另外，過高的流動比率也可能是擁有過多的貨幣資金而未加以有效地運用，進而影響上市公司的業績，因此，這并不是一種良好的財務狀況的反映。根據國外多數公司的經驗，一般而言，生產類上市公司合理的最佳流動比率是2。這是因為在流動資產中，變現能力最差的存貨，約占流動資產的一半，其余流動性較大的各類流動資產至少要等于流動負債，只有這樣，公司的短期償債能力才會有保證。一般情況下，公司的營業周期、流動資產中的應收帳款數額和存貨的周轉速度是影響流動比率的主要因素。

　　流動比率越高，公司的償債能力也就越強，但是流動比率沒有考慮公司流動資產中個別資產項目的流動性。一家流動資產主要由現金和應收帳款組成的上市公司，其資產流動性要比一家流動資產主要由存貨組成的上市公司的資產流動性大。所以要用速動比率來測試公司資產的流動性，

　　其中，速動資產=流動資產－存貨。

　　速動資產是指現金、銀行存款、短期投資、應收帳款、應收票據等幾乎立即可以用來償付流動負債的那些資產。在計算速動比率時，要把存貨從流動資產中減去，主要是因為在流動資產中存貨的流動性最差：部分存貨可能已經損失但還沒有處理；部分存貨可能已抵押給債權人；存貨估價存在成本價與合理市價的差異。因此，把存貨從流動資產中減去而計算出的速動比率，所反映的短期償債能力更加令人可信。

　　對于大多數工業類上市公司來說，速動比率為1，表明公司有較強的償債能力。在不同的行業中，速動比率會有很大的不同。如采用大量收取現金銷售的商業類上市公司，應收帳款很少，速動比率大大低于1是很正常的；而一些應收帳款較多的工業類上市公司，速動比率可能會大于1。

　　投資者在分析速動比率時還需要注意，應收帳款的變現能力是影響速動比率真實性的重要因素。公司會計帳面上的應收帳款不一定都能變成現金，因此，實際的壞帳可能比計提的壞帳準備要多。而且，由于公司業務的季節性變化，可能使公司財務報表中的應收帳款數額不反映平均水平。

　　上海汽車(600104,股吧)2000年末由于相當一部分短期投資到期收回，因此資產的流動性大大增強，雖然流動比率受到年末過渡性投資借款“拖后腿”，僅為1.28，略顯偏低，但是公司存貨管理相當良好，速動比率為1.13，上海汽車資產流動性較好，短期償債能力較有保證。

　　8．什么是已獲利息倍數？

　　已獲利息倍數，也稱利息保障倍數，是指上市公司息稅前利潤相對于所需支付債務利息的倍數，可用來分析公司在一定盈利水平下支付債務利息的能力。其計算公式為：

　　公式中的“利息費用”是指本期發生的全部應付利息，不僅包括財務費用中的利息費用，還應包括計入固定資產成本的資本化利息。這一比率越高，說明公司的利潤為支付債務利息提供的保障程度越高。如果公司在支付債務利息方面資信高，即能夠一貫按時、足額地支付債務利息，那么，公司就可以借新債還舊債，永遠不需要償還債務本金。如果利息保障倍數較低，則說明公司的利潤難以支付利息提供充分保障，就會使公司失去對債權人的吸引力。一般而言。利息保障倍數至少要大于1，否則，公司就不能舉債經營。為了正確評價公司償債能力的穩定性，一般需要計算連續數年的利息保障倍數，并且通常選擇一個指標最低的會計年度考核公司長期償債能力的狀況，以保證公司最低的償債能力。

　　由于公司目前經營情況良好，盈利能力相當不錯，同時公司也充分利用了資本市場的直接融資功能，負債水平較低，將上海汽車的財務費用簡單計作當年利息費用，2000年公司的利息保障倍數為26.69，應付一年的利息支出綽綽有余。

　　9．什么是應收帳款周轉率？它與應收帳款周轉天數有什么關系？

　　公司的應收帳款在流動資產中具有舉足輕重的地位。公司的應收帳款如能及時收回，公司的資金使用效率便能大幅提高。應收帳款周轉率就是反映公司應收帳款周轉速度的比率。它說明一定期間內公司應收帳款轉為現金的平均次數。用時間表示的應收帳款周轉速度為應收帳款周轉天數，也稱平均應收帳款回收期或平均收現期。它表示公司從獲得應收帳款的權利到收回款項、變成現金所需要的時間。其計算公式如下：

　　一般來說，應收帳款周轉率越高越好。應收帳款周轉率高，表明公司收帳速度快，壞帳損失少，資產流動快，償債能力強。與之相對應，應收帳款周轉天數則是越短越好。如果公司實際收回帳款的天數越過了公司規定的應收帳款天數，則說明債務人施欠時間長，資信度低，增大了發生壞帳損失的風險；同時也說明公司催收帳款不力，使資產形成了呆帳甚至壞帳，造成了流動資產不流動，這對公司正常的生產經營是很不利的。但從另一方面說，如果公司的應收帳款周轉天數太短，則表明公司奉行較緊的信用政策，有可能因此不適當地減少了部分營業收入。

　　有一些因素會影響應收帳款周轉率和周轉天數計算的正確性。首先，由于公司生產經營的季節性原因，使應收帳款周轉率不能正確反映公司銷售的實際情況。其次，某些上市公司在產品銷售過程中大量使用分期付款方式。再次，有些公司采取大量收取現金方式進行銷售。最后，有些公司年末銷售量大量增加或年末銷售量大量下降。這些因素都會對應收帳款周轉率或周轉天數造成很大的影響。投資者在分析這兩個指標時應將公司本期指標和公司前期指標、行業平均水平或其他類似公司的指標相比較，判斷該指標的高低。

　　上海汽車多為大型汽車生產企業配套，客戶信譽良好，2000年應收帳款的周轉期為19天，公司帳款回收情況非常良好。

　　10．分析上市公司資本結構的比率主要有哪些？

　　衡量與分析上市公司資本結構的比率主有：

　?。?）負債比率。它是衡量上市公司在多大程度上利用債權人的資金來對其資產進行融通以展開生產經營活動的指標。其計算公式為：

　?。?）權益比率。它直接反映了股東提供的資金在總資產中的比重，反映了上市公司的基本財務結構是否穩定。其計算公式為：

　?。?）股東權益乘數。在實踐中，人們有時將股東權益對總資產的比率倒過來列示，這便是股東權益乘數。其計算公式為：

　?。?）負債對股東權益的比率。這是一個衡量公司財務結構、表明債權人權益和股東權益相對關系的比率。其計算公式為：

　?。?）股東權益對負債的比率。這也是一個將公司自有資本（股東權益）與債務資金（債權人權益）聯系起來以表明兩者相對關系的財務比率。其計算公式為：

　　11．如何分析資產負債比率？

　　資產負債率是公司的負債總額除以資產總額的比率。資產負債率反映在總資產中有多大比例是通過借款來籌集的，同時也可以衡量公司在資產清算時債權人有多少權益。資產負債率的計算公式為：

　　上述公式中的負債總額不僅包括長期負債，而且也包括短期負債。因為短期負債作為一個整體，公司總是長期占用著的，所以可以看成是長期性資本來源的一部分。

　　通常，公司的資產負債率應控制在50%左右。從公司債權人的立場來講，公司的資產負債率越低越好，這樣，公司的償債能力有保證，借款的安全系數就高。從公司投資者的角度來看，如果公司總資產利潤率高于借款利息率，則資產負債率越高越好；反之，則越低越好。而從公司經營者角度來看，如果資產負債率過高，超出債權人的心理承受程度，公司就借不到錢；如果公司資產負債率過低，這說明公司在經營過程中比較謹慎，不輕易借款進行投資，或者是自有資金比較充足，暫時還不需要大規模的舉債。

　　由于我國目前資本市場的直接融資渠道較為通暢，上海汽車較大限度地利用了股東自有資金，2000年末的資產負債比率僅為29.37%，公司債權人的資金非常安全，同時公司仍然存在進一步利用財務杠桿提高股東回報率的潛在空間。

　　12．如何分析有形凈值債務率？

　　公有形凈值債務率是上市公司負債總額占有形凈值的比率。有形凈值是將公司的股東權益減去無形資產凈值后得到的差額，即股東所擁有的有形資產的凈值。該比率計算公式為：

　　無形資產包括商譽、商標、專利權以及非專利技術等。由于這些無形資產都不一定能用來還債，為謹慎起見，一律視其為不能償還債務的資產而將其從股東權益中扣除，這樣有利于更切實際地衡量公司的償債能力。

　　有形凈值債務率是產權比率的延伸，從公司長期償債能力來講，有形凈值債務率越低越好。

　　上海汽車有形凈值債務率達到了42%，公司完全有切切實實的資產可以保障債權人的利益。

　　13．分析公司經營效率的比率有哪些？

　　衡量上市公司經營效率的比率主要有：

　?。?）應收帳款周轉率。這是用以評估上市公司公司流動資產周轉狀況的重要比率之一，是分析上市公司應收帳款變現速度的一個重要指標。其計算公式為：

　　上式中，賒銷凈額＝產品銷售收入－現銷收入－銷貨折扣、銷貨退回和折讓；平均應收帳款凈額＝（期初應收帳款凈額+期末應收帳款凈額）×1/2；應收帳款凈額＝應收帳款總額－壞帳準備。

　?。?）應收帳款平均回收天數。這是衡量上市公司應收帳款回收工作效率的一項重要指標，它是對應收帳款周轉率作進一步分析而得到的。其計算公式為：

　　上式中一年以365天計。但也有人認為，一年的營業天數應以360天計。

　?。?）存貨周轉率。這是一個衡量上市公司銷貨能力強弱和存貨是否過量的重要指標，是分析上市公司流動資產運轉效率的又一個重要依據。其計算公式為：

　　上式中銷貨成本的數據取自利潤表，而存貨的數據則取自資產負債表，因此需對存貨取平均值。至于平均存貨的計算有好幾種方法。假如公司銷售的增長是平穩的或具有持續性質，平均存貨=（期初存貨+期末存貨）×1/2；假如公司的銷售具有明顯的季節性或銷售量經常發生劇烈的波動，則可將全年每個月底的存貨余額加總，然后再除以12。

　?。?）存貨平均周轉天數，又稱存貨供應天數或存貨帳齡。這也是在計算得到存貨周轉率后進一步推算出來的。其計算公式為：

　?。?）固定資產周轉率。這是一個衡量上市公司利用現存的廠房、建筑物和機器設備等固定資產來形成銷售收入的程度的重要指標。其計算公式為：

　?。?）總資產周轉率。其計算公式為：

　　它表明上市公司投資的每一元資產在一年里可形成或產生多少元的銷售收入，因而從總體上反映了公司利用資產的效率。很明顯，這個綜合性的衡量指標受上述全部經營性比率的影響。

　　14．存貨周轉率、存貨周轉天數能說明什么問題？

　　存貨周轉率是銷售成本與平均存貨的比率，是衡量和評價公司購入存貨、投入生產、銷售收回等各環節管理狀況的綜合性指標。計算公式是：

　　存貨周轉天數是存貨周轉率的另一種表示方法，其計算公式為：

　　存貨的周轉天數越少，存貨周轉率越高，表明存貨流動性越好。而在公司流動資產中，存貨所占比重較大，公司存貨的流動性如何，將直接影響公司的流動比率。一般而言，公司存貨的周轉速度越快，存貨流動性就越強，存貨的變現速度越快。所以，提高存貨周轉率、減少存貨周轉天數可以提高公司的變現能力。

　　對于投資者來說，通過對存貨周轉率和存貨周轉天數的分析，了解公司存貨管理的水平、存貨的變現能力、資金的使用效率，從而對公司資產經營管理水平有個大致的認識。

　　上海汽車2000年的存貨周轉天數為57天，對于一家大型制造企業而言，公司存貨周轉速度較快，說明公司在存貨方面有著一套良好的管理制度。

　　15．如何分析固定資產周轉率？

　　固定資產周轉率是公司的銷售收入與平均固定資產凈值的比率。其計算公式如下：

　　固定資產的周轉率越高，周轉天數越少，表明公司固定資產的利用效率越高，公司的獲利能力越強；反之，則公司的獲利能力越弱。

　　上海汽車2000年固定資產周轉率為1.49次，說明公司僅用245天的時間就可在銷售收入中收回固定資產的投資，公司固定資產利用效率非常高。

　　16．如何分析總資產周轉率？

　　總資產周轉率是公司銷售收入與平均資產總額的比率，可用于分析上市公司全部資產的使用效率，其計算公式為：

　　式中，銷售收入是指銷售總收入減去銷售退回、折扣、扣讓后的凈額，平均資產總額可采用年初年末的平均數?？傎Y產周轉率也可用周轉天數來表示，其計算公式為：

　　總資產周轉率越低，周轉天數越高，說明公司利用其資產進行經營的效率越差，這不僅會影響公司的獲利能力，而且直接影響上市公司的股利分配?？傎Y產周轉率與流動資產周轉率都是衡量公司資產運營效率的指標，一般來說流動資產周轉率越高，總資產周轉率也越高，這兩個指標從不同的角度對公司資產的運營進行了評價。

　　上海汽車2000年總資產周轉率為0.39，利用2.58年的時間就可以通過銷售收入收回所有的資產投入。與公司固定資產的高經營效率相比，公司流動資產的效率大大降低了總資產的使用效率。

　　17．如何分析股東權益周轉率？

　　股東權益周轉率是公司的銷售收入與公司股東權益平均余額的比率。其計算公式為：

　　股東權益周轉率反映了上市公司運用自有資金的效率。公司的股東權益周轉率越高，說明公司自有資金的利用效率越高，因而經營效率越高。

　　由于上海汽車2000年末的資金大部分來自于股東自有資金，因此股東權益周轉率的特性更偏向總資產周轉率的特點，周轉率為0.56，處于正常水平。

　　18．分析公司盈利能力的比率有哪些？

　　分析公司盈利能力的比率主要有：

　?。?）毛利率，又稱銷售毛利率，是指凈銷售收入與銷貨成本之間的差額，而銷貨成本則是期初存貨加上期間進貨再減去期末存貨的結果。將毛利與銷售凈額進行對比就是毛利率。其計算公式為：

　?。?）經營利潤率。這是衡量上市公司從事生產經營活動所獲利潤情況或收益水平的重要指標。其計算公式為：

　　經營利潤通常用公司的稅后凈利來表示，即銷售凈收入減去一切生產成本、稅金（包括流轉稅和所得稅）以及各項費用（包括銷售費用、管理費用以及財務費用）后的凈額。

　?。?）投資報酬率，又稱總資產收益率。這是一個反映上市公司盈利能力的綜合性指標。其計算公式為：

　?。?）凈資產收益率。這項指標衡量的是上市公司股東權益的收益率狀況。在一般情況下，股東們都關心公司的經營利潤水平，但他們更關心的是與自身經濟利益密切相關的凈資產收益率，其計算公式為即：

　　19．如何分析銷售毛利率？

　　銷售毛利率是毛利占銷售收入的百分比。其計算公式如下：

　　公司的銷售毛利率表示每一元的銷售收入扣除銷售產品或商品成本后，尚有多少可用于支付各項期間費用和形成公司盈利。銷售毛利率是公司銷售凈利率的基礎，沒有足夠大的毛利率便不能盈利，因而是衡量上市公司盈利能力的一個重要的指標。

　　上海汽車2000年的毛利率為37.18%，在制造業中其獲利能力已經不錯。

　　20．如何分析銷售凈利率？

　　公司銷售凈利率是指公司凈利潤占銷售收入的百分比，其計算公式如下：

　　式中銷售收入是指扣除銷售折扣、銷售折讓和銷售退回之后的銷售凈額。銷售凈利率與公司凈利潤成正比，與銷售收入成反比。公司在提高銷售收入的同時，必須更多地增加凈利潤，才能提高銷售凈利率。

　　銷售凈利潤率反映公司銷售收入的盈利水平。銷售凈利潤率比較高或提高，說明公司的獲利能力較高或提高；銷售凈利潤率比較低或降低，說明公司的成本費用支出較高或上升，應進一步分析原因是營業成本上升還是公司降價銷售，是營業費用過多還是投資收益減少，以便更好地對公司經營狀況進行判斷。

　　在進行銷售凈利潤率分析時，投資者可以將連續幾年的指標數值進行分析，從而測定銷售凈利潤率的發展變化趨勢；同樣也可將公司的指標數值與其它公司指標數值或同行業平均水平進行對比，從而評價公司盈利能力的高低。

　　由于公司投資收益豐厚，2000年上海汽車的凈利率達到29.61%，公司稅后獲利水平非常高。

　　21．資產收益率能說明什么問題？

　　資產收益率，又稱總資產收益率，是公司利潤額與公司平均資產的比率，其計算公式是：

　　資產收益率是反映上市公司資產綜合利用效果的指標，也是衡量上市公司利用債權人和股東權益總額所取得盈利高低的重要指標。資產收益率越高，說明公司資產的利用效率越高，整個公司的獲利能力也就越強；反之，資產收益率越低，說明公司資產的利用效率不高，整個公司的獲利能力也就越差。

　　在實際評價某一特定上市公司的資產收益率時，首先應將連續幾年的資產收益率水平進行比較，以觀察公司資產收益率的變動趨勢；其次還應將該上市公司的資產收益率水平同相同行業內其他上市公司的資產收益率水平和同行業的平均水平相比較，才能對該公司的獲利能力作出正確評價。

　　22．如何分析凈資產收益率？

　　凈資產收益率，有時也稱股東權益報酬率或股東權益報酬率，它是利潤凈額除以股東權益平均余額后的比率，反映了股東權益的剩余報酬，計算公式為：

　　凈資產收益率是公司經營管理業績的最終反映。從上市公司本身運作來看，凈資產收益率越高，說明公司凈資產（股東權益）運用得越好，公司的盈利能力愈好，所以可以通過凈資產收益率來評估公司經營情況。但必須注意的是，要同時分析公司的負債率，如若公司負債率很高，則即使凈資產收益率很高，但也有面臨債務危機的風險，因而應慎重選擇。

　　上海汽車2000年凈資產收益率為15.48%，公司往年的凈資產收益率也在17%左右，顯示公司股東權益資金運用得不錯，在上市公司中處于良好水平。

　　23．每股收益能說明什么問題？

　　每股收益是綜合反映公司獲利能力的重要指標，可以用來判斷和評價管理層的經營業績。每股收益的計算公式為：

　　在分析每股收益指標時，應注意公司利用回購庫存股的方式減少發行在外的普通股股數，使每股收益簡單增加。另外，如果公司將盈利用于派發股票股利或配售股票，就會使公司流通在外的股票數量增加，這樣將會大量稀釋每股收益。在分析上市公司公布的信息時，投資者應注意區分公布的每股收益是按原始股股數還是按完全稀釋后的股份計算規則計算的，以免受到誤導。

　　對投資者來說，每股收益是一個綜合性的盈利概念，能比較恰當地說明收益的增長或減少。人們一般將每股收益視為公司能否成功地達到其利潤目標的計量標志，也可以將其看成一家公司管理效率、盈利能力和股利來源的標志。

　　每股收益這一財務指標在不同行業、不同規模的上市公司之間具有相當大的可比性，因而在各上市公司之間的業績比較中被廣泛地加以引用。此指標越大，盈利能力越好，股利分配來源越充足，資產增值能力越強。

　　上海汽車2000年攤薄后每股收益達到0.53元，具有很強的獲利能力，屬于上市公司中經營業績優秀的企業之一。

　　24．我國為什么要以凈資產收益率作為配股必要條件之一？

　　凈資產收益率，有時也稱股東權益報酬率或股東權益報酬率，反映了股東權益的剩余報酬，是衡量投資者投資回報最重要的指標之一。上市公司要求老股東繼續投入資金，至少其以往管理資產的投資收益率應達到一定水平，正是處于該點考慮，為保護投資者的正當權益，有關監管部門明確提出了將凈資產收益率作為配股的必要條件。

　　25．如何分析每股股利和每股收益之間的關系？

　　每股股利是公司股利總額與公司流通股數的比值。其計算公式如下：

　　每股股利反映的是上市公司每一普通股獲取股利的大小。每股股利越大，則公司股本獲利能力就越強；每股股利越小，則公司股本獲利能力就越弱。但須注意，上市公司每股股利發放多少，除了受上市公司獲利能力大小影響以外，還取決于公司的股利發放政策。如果公司為了增強公司發展的后勁而增加公司的公積金，則當前的每股股利必然會減少；反之，則當前的每股股利會增加。

　　每股收益是公司每一普通股所能獲得的稅后凈利潤，但上市公司實現的凈利潤往往不會全部用于分派股利。每股股利通常低于每股收益，其中一部分作為留存利潤用于公司自我積累和發展。但有些年份，每股股利也有可能高于每股收益。比如在有些年份，公司經營狀況不佳，稅后利潤不足支付股利，或經營虧損無利潤可分。按照規定，為保持投資者對公司及其股票的信心，公司仍可按不超過股票面值的一定比例，用歷年積存的盈余公積金支付股利，或在彌補虧損以后支付。這時每股收益為負值，但每股股利卻為正值。

　　反映每股股利和每股收益之間關系的一個重要指標是股利發放率，即每股股利分配額與當期的每股收益之比。借助于該指標，投資者可以了解一家上市公司的股利發放政策。

　　26．如何分析市盈率？

　　市盈率是股票每股市價與每股收益的比率，其計算公式如下：

　　一般而言，市盈率越低越好。市盈率越低，表示公司股票的投資價值越高，反之，則投資價值越低。然而，也有一種觀點認為，市盈率越高，意味著公司未來成長的潛力越大，也即投資者對該股票的評價越高，反之，投資者對該股票評價越低。

　　影響公司股票市盈率的因素有：第一，上市公司盈利能力的成長性。如果上市公司預期盈利能力不斷提高，說明公司具有較好的成長性，雖然目前市盈率較高，也值得投資者進行投資，因為上市公司的市盈率會隨公司盈利能力的提高而不斷下降。第二，投資者所獲報酬率的穩定性。如果上市公司經營效益良好且相對穩定，則投資者獲取的收益也較高且穩定，投資者就愿意持有該公司的股票，則該公司的股票市盈率會由于眾多投資者的普通看好而相應提高。第三，市盈率也受到利率水平變動的影響。當市場利率水平變化時，市盈率也應作相應的調整。在股票市場的實務操作中，利率與市盈率之間的關系常用如下公式表示：

　　所以，上市公司的市盈率一直是廣大股票投資者進行中長期投資的重要決策指標。

　　上海汽車2001年6月22日的市盈率為27.57倍，盡管公司流通盤較大，在一定程度上影響了公司股票價格的上漲空間，但是與其他績優股相比市盈率偏低，因此仍然具有一定的投資價值。

　　27．每股凈資產能說明什么問題？

　　每股凈資產，又稱每股賬面價值，是指公司凈資產與發行在外的普通股股份之間的比率。用公式表示為：

　　該項指標顯示了發行在外的每一普通股股份所能分配的公司賬面凈資產的價值。這里所說的賬面凈資產是指公司賬面上的公司總資產減去負債后的余額，即股東權益總額。每股凈資產指標反映了在會計期末每一股份在公司賬面上到底值多少錢，它與股票面值、發行價值、市場價值乃至清算價值等往往有較大差距。

　　利用該指標進行橫向和縱向對比，可以衡量上市公司股票的投資價值。如在公司性質相同、股票市價相近的條件下，某一公司股票的每股凈資產越高，則公司發展潛力與其股票的投資價值越大，投資者所承擔的投資風險越小。但是，也不能一概而論，在市場投機氣氛較濃的情況下，每股凈資產指標往往不太受重視。投資者，特別是短線投資者注重股票市價的變動，有的公司的股票市價低于其賬面價值，投資者會認為這個公司沒有前景，從而失去對該公司股票的興趣；如果市價高于其賬面價值，而且差距較大，投資者會認為公司前景良好，有潛力，因而甘愿承擔較大的風險購進該公司股票。

　　上海汽車2000年末每股凈資產為3.43元，具有較為實在的帳面價值，投資價值相對較大，投資風險相對較小。

　　28．如何對上市公司進行綜合財務分析？

　　對上市公司進行綜合財務分析主要有三種分析體系和方法：

　?。?）杜邦財務分析體系。該分析體系是由美國杜邦公司的經理創造出來的，所以也稱為杜邦系統。杜邦財務分析體系是以凈資產收益率率為基礎的，凈資產收益率是所有財務比率中綜合性最強、最具有代表性的一個指標。用公式表示如下：

　　凈資產收益率=資產凈利率×權益乘數

　　式中：資產凈利率=銷售凈利率×資產周轉率

　　權益乘數=1/（1－資產負債率）

　　從以上公式中可以看出，決定凈資產率高低的因素有三個：銷售凈利率、資產周轉率和資產負債率。銷售凈利率對凈資產收益率有很大作用，銷售凈利率越高，凈資產收益率也越高。影響銷售凈利率的因素是銷售額和銷售成本。銷售額高而銷售成本低，則銷售凈利率高；銷售額高而銷售成本高，則銷售凈利率低。

　　資產周轉率是反映運用資產以產生銷售收入能力的指標。對資產周轉率的分析，需要對影響資產周轉的各因素進行分析，以判明影響公司資產周轉的主要問題在哪里。

　　資產負債率反映了公司利用財務杠桿進行經營活動的程度。資產負債率高，權益乘數就大，這說明公司負債程度高，公司會有較多的杠桿利益，但風險也高；反之，資產負債率低，權益乘數就小，這說明公司負債程度低，公司會有較少的杠桿利益，但相應所承擔的風險也低。

　　杜邦分析方法的作用，主要是解釋各項主要財務比率指標的變動原因和揭示各項財務比率指標相互之間的關系。

　?。?）沃爾的比重評分法。公司財務狀況綜合評價的先驅者之一，亞歷山大·沃爾把若干個財務比率同線性關系結合起來，用以評價公司的信用水平。沃爾選擇了七種財務比率，并分別給定了在總評價中占的比重，總和為100分；然后確定標準比率，并與實際比率相比較，得出每項指標的得分，最后求出總評分。

　　從理論上說，沃爾的比重評分法并未證明為什么要選擇這七個指標以及每個指標所占比重的合理性。從技術上來說，沃爾的比重評分法有一個問題，即某一個指標嚴重異常時，會對總評分產生不合邏輯的重大影響，這是由于相對比率與比重相乘引起的。沃爾的比重評分法在實踐中被廣泛應用。

　?。?）公司財務狀況綜合評分法。隨著時代的發展，現代社會對公司財務的分析和評價有了全面和深入的理解。一般認為，現代公司財務評價的主要內容是公司的盈利能力、償債能力和成長能力，它們三者之間大致可按5∶3∶2來分配比重。盈利能力的主要指標是總資產利潤率、銷售利潤率和資本利潤率，三個指標可按2∶2∶1來分配比重。償債能力有四個指標；自有資本比率、流動比率、應收帳款周轉率和存貨周轉率，這四個指標各占8%的權重。成長能力有三個指標：銷售增長率、利潤增長率和人均利潤增長率。這三個指標各占6%的權重。公司財務綜合評分的總評分仍以100分為準。評分的標準分配分如下表所示。

　　公司財務狀況綜合評分的標準

　　29．如何分析上市公司的財務狀況發展趨勢？

　　對不同時期上市公司的財務狀況發展趨勢進行分析的主要方法有三種：多期比較分析、結構百分比分析和定基百分比趨勢分析。

　?。?）多期比較分析法。這是指對公司連續幾個會計年度的財務報表進行研究，分析報表中各項目的變化及原因，從中看出公司財務狀況變化趨勢。在對公司財務報表進行多期比較時，可以進行差額比較，也可以進行百分率比較。

　?。?）結構百分比分析法。這是把常規的財務報表換算并編制成結構百分比報表，然后將不同年度的報表逐項比較，查明某一特定項目在不同年度間百分比差額的分析法。

　?。?）定基百分比趨勢分析法。首先要選取一個基期，基期指數定為100。然后把其他各年度財務報表上的數字與基期數值相比，并用指數表示，由此編制出定基百分比的財務報表。使用此法，可分析財務報表各項目的變化趨勢。

　　30．財務分析應注意哪些問題？

　　在進行財務分析時，投資者應注意以下幾個問題：

　?。?）財務分析應遵循一定的原則。

　?。╝）要全面的看問題。有時計算得出的數據具有不同的解釋方法，這就要求投資者結合相關行業特點，國家經濟政策等背景知識進行分析，防止就事論事，片面地看待。

　?。╞）要注意數據之間的相互聯系，反對孤立地看待問題。對上市公司而言其籌資能力、償債能力、盈利能力都是相互聯系的，在進行分析時應將相應的指標聯系起來看。

　?。╟）要具有發展的眼光，防止靜止不變地看待問題。分析上市公司的財務報表，就是在對上市公司過去和現在的總結分析的基礎上，展望未來，分析該公司是否具有發展的潛力。

　?。╠）將定量分析與定性分析結合起來，堅持定量為主。定性分析是分析的基礎和前提，沒有定性分析就弄不清本質、趨勢和與其他事物的聯系。定量是分析的工具和手段，沒有定量分析就弄不清數量界限、階段性和特殊性。財務分析最忌諱沒有數據支持，亂得結論，因此應堅持定量為主。

　?。?）在分析財務比率的時候，應將同類指標聯系起來綜合分析。

　?。╝）分析公司短期償債能力時，要把流動比率指標與公司性質、行業特點結合起來。比如說流動比率高，說明每元流動負債有較多的流動資產保證，也就是說，公司的償債能力強。但流動比率的高低，受流動資產中的應收帳款比重和存貨周轉速度的影響比較大。同時，分析短期償債能力時，還要結合公司性質和其他經營環境因素進行綜合分析。

　?。╞）分析公司長期償債能力時，要把資產負債率指標與資產報酬率指標結合起來分析。資產負債率是反映公司長期償債能力的指標，比率低，反映債務負擔輕，還本付息壓力小，財務狀況相對穩定。但如果公司資產報酬率比較高，說明資產盈利能力強，資產的利用效率好，適度舉債經營對股東來說是有利的。這種公司的資產負債率可相對高一些。

　?。╟）分析公司盈利能力時，要把每股盈利指標和資產收益率指標結合起來。評價公司盈利能力，我們主要運用每股收益和凈資產收益率兩個指標。但每股收益不多，并不一定是凈資產收益率高，而凈資產收益率高，并不一定是每股收益多。在公司股票存在溢價發行的情況下，凈資產收益更能反映公司的總體盈利水平以及經營者運用資本的能力。

　?。╠）分析公司分紅方案時，要把利潤分配與用公積金尤其是用資本公積金送股區別開來。公司分紅派股可以用稅后利潤，也可能用公積金實施。公司在經營業績好的情況下，一般會用稅后利潤派發紅利或送股，作為對投資者的回報。資本公積金一般來自股票溢價發行或資產重估增值，用其轉增股本則是與當期公司業績無關的，而且是隨時可以進行的。這兩種回報方式的意義是不同的。

　?。?）財務報告的分析具有自身的局限性。財務分析的局限性主要源于以下幾個原因：

　?。╝）財務報表本身有一定的局限性。會計有其特定的假設前提，會計在編制報表時還要執行一定的規范。因此我們只能在規定意義上使用報表的數據，不能認為報表提示了上市公司全部實際情況。而且，會計報表假設幣值不變，在發生通貨膨脹時無法及時對帳面價值進行調整。穩健性原則要求預計損失而不預計收益，有可能夸大費用，少計收益和資產。

　?。╞）會計報表的真實性問題。我們進行報表分析時通常假定報表是真實的。每年年初上市公司都對外公布自己的年度報告，并附有注冊會計師出具的審計報告。但從實踐經驗中，我們知道，注冊會計師出具無保留意見的審計報告并不代表該公司的報表完全真實、合法、完整，只是注冊會計師運用了相應的審計抽樣等方法，產生的誤差小于注冊會計師認可的程度。

　?。╟）上市公司會計政策不同影響了可比性。對于同一會計事項的帳務處理，會計準則允許使用幾種不同的規則和程序，公司在允許的范圍內可以自由地選擇。比如，存貨計價是采用先進先出還是采用后進先出計價方法；折舊是采用平均年限還是雙倍余額遞減法；所得稅費用的確認及時對投資收益的成本法與權益法的確認等等。財務報表附注對會計政策的選擇有一定的表述，但投資者需要據此完成可比性的調整工作。

　?。╠）比較基礎問題。比較基礎，作為評價該上市公司當期數據的參照標準，包括該上市公司的歷史數據、同業數據和計劃預算數據。橫向比較時，即同一時期的不同公司進行相互比較時，往往使用同業標準。同業的平均數，只起到一般性指導作用，不一定具有代表性，不是合理性的標志。通常，可以選一組有代表性的公司求其平均數作為同業標準，可能比整個行業平均較好些。但對于一般投資者而言，由于信息量有限，做這種分析往往難以達到。況且，有的上市公司實行多種經營，沒有明確的行業歸屬，同業對比更為困難?？v向比較，進行趨勢分析，往往以本公司的歷史數據作為比較基礎。，歷史數據在分析上存在一定局限性，它只代表著過去，不一定說明已經達到應該達到的水平，甚至不一定說明公司的管理有了改進